Значительное снижение процентных ставок: не опоздал ли Федеральный резерв?

Наконец-то, похоже, Федеральный резерв учуял, что он слишком долго держал процентные ставки на слишком высоком уровне для блага экономики. Однако еще предстоит увидеть, будет ли сегодняшнее долгожданное и смелое решение снизить процентные ставки на 50 базисных пунктов вместо более обычных 25 базисных пунктов достаточным, чтобы предотвратить рецессию и региональный банковский кризис в следующем году.

Десмонд Лахман

Наконец-то, похоже, Федеральный резерв учуял, что он слишком долго держал процентные ставки на слишком высоком уровне для блага экономики. Однако еще предстоит увидеть, будет ли сегодняшнее долгожданное и смелое решение снизить процентные ставки на 50 базисных пунктов вместо более обычных 25 базисных пунктов достаточным, чтобы предотвратить рецессию и региональный банковский кризис в следующем году.

ФРС опоздала?

Необходимо помнить, что денежно-кредитная политика работает с длительными и переменными лагами. Это означает, что сегодняшнее снижение процентной ставки повлияет на экономику не менее чем на шесть месяцев.

Одной из причин полагать, что ФРС отстала от графика снижения процентных ставок, является тот факт, что экономика США уже демонстрирует явные признаки замедления.

Вакансии стремительно сокращаются, рост занятости существенно замедляется, а уровень безработицы за последние четыре месяца вырос на 0,8% до нынешнего уровня в 4,2%. Между тем, объемы производства снижаются, и, по словам многих крупных компаний, потребители проявляют признаки усталости. Похоже, что потребители уже исчерпали свои сбережения на чеки от Covid.

Еще одна причина полагать, что начало цикла снижения процентных ставок давно назрело, заключается в том, что инфляция неуклонно снижалась с максимума в июле 2022 года, составлявшего более 9 процентов, до нынешнего уровня в 2,2 процента. Такой темп инфляции недалек от целевого показателя ФРС в 2 процента. В то же время снижение инфляции увеличило реальное бремя политики высоких процентных ставок ФРС. При любом заданном уровне процентных ставок заемщики более охотно берут кредиты на инвестиции и потребление, когда уровень инфляции высок, чем когда уровень инфляции низок.

Придерживаться политики высоких процентных ставок также не имело смысла, когда кризис коммерческой недвижимости поставил под вопрос способность застройщиков пролонгировать 1,5 триллиона долларов по кредитам на коммерческую недвижимость, которые должны быть выплачены с настоящего момента до конца следующего года. Поскольку уровень вакантных офисных площадей резко вырос из-за того, что в постковидном мире все больше работы выполняется из дома, снижение цен на недвижимость более чем на 50 процентов в крупных городах США стало обычным явлением. Между тем, растет число невозвратов кредитов на недвижимость. Все это может иметь серьезные последствия для региональных банков, которые держат на своих балансах большие суммы кредитов на коммерческую недвижимость и несут большие убытки по рыночной стоимости своих крупных портфелей облигаций из-за высоких процентных ставок.

Как будто это были недостаточные причины для того, чтобы ФРС отменила свою политику высоких процентных ставок ранее, чем сегодня, теперь у нас есть явные признаки замедления мировой экономики. Китай, вторая по величине экономика мира, сейчас изо всех сил пытается справиться с лопнувшим пузырем на рынке жилья и кредитования. Это уже оказывает понижательное давление на мировые цены на сырьевые товары, особенно на цены на нефть. Это также повышает вероятность того, что Китай будет экспортировать свою проблему дефляции за границу. Он может сделать это, попытавшись экспортировать свой выход из проблемы избыточных промышленных мощностей путем снижения экспортных цен. Тем временем в Европе Европейский центральный банк уже начал снижать процентные ставки, чтобы поддержать ослабевающую экономику Европы.

Угроза рецессии

Если в следующем году экономика поддастся рецессии и нас ждет очередной раунд регионального банковского кризиса, история не осудит Федеральный резерв Джерома Пауэлла по-доброму. Она придет к выводу, что как его ретроспективная и зависящая от данных политика привела к резкому росту инфляции до многодесятилетнего максимума в 2022 году, так и этот подход привел к тому, что ФРС оказалась позади кривой, когда условия рецессии были на виду, а банковская напряженность нарастала.

Старший научный сотрудник Американского института предпринимательства Десмонд Лахман был заместителем директора Департамента разработки и анализа политики Международного валютного фонда и главным экономическим стратегом по развивающимся рынкам в Salomon Smith Barney .

Изображение: Shutterstock.